23Q2 公司营收同比减少3.9%，归母净利润同比增长6.7%，环比均有改善。公司凭借优质客户资源、综合成本优势、快速响应及及时交付能力，积极推进新客户合作并实现量产，持续改善成本与费用控制，推进新产能逐步投产与爬坡。

预计23-25 年归母净利润分别为31.05 亿元、36.51 亿元、42.02 亿元，当前市值对应23PE 21X、24PE 17x，维持强烈推荐评级。

23Q2 收入降幅环比收窄，归母净利获同比正增长。公司23H1 销售运动鞋0.91 亿双，同比减少20.87%；实现营业收入92.12 亿元，同比减少6.94%；归母净利润14.56 亿元，同比减少6.8%。23Q2 公司营业收入、归母净利润分别为55.51 亿元、9.75 亿元，同比-3.87%、+6.66%。营收减少主要由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期，短期对公司订单产生一定影响。

(资料图片仅供参考)

收入拆分：运动休闲鞋相对稳定略有下滑，欧洲及其他地区因新品牌合作实现增长。

1）分产品：运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋及拖鞋收入规模分别为82.52亿元、4.82 亿元、4.60 亿元，同比-1.95%、-28.34%、-41.93%。

2）分地区（按客户总部所在地区）：美国、欧洲、其他地区收入规模分别为75.92 亿元、14.02 亿元、1.99 亿元，同比-10.28%、+12.85%、+13.15%。

23H1 净利率提升0.02pct 至15.8%。其中23H1 毛利率-1.72pct 至24.6%；其中运动休闲鞋毛利率同比-1.93pct 至25.12%，户外靴鞋毛利率同比-2.35pct至18.66%，运动凉鞋及拖鞋毛利率同比-3.02pct 至19.10%；期间费用率同比-1.13pct 至4.19%，主要是23H1 绩效薪酬费用减少影响管理费用率同比-1.16pct。

23Q2 公司毛利率、期间费用率、净利率分别为25.43%、2.55%、17.56%，同比-1.38pct、-2.7pct、+1.74pct。

营运能力稳健，现金流健康。1）23H1 经营活动净现金流净额为13.88 亿元，同比增加25.82%。2）23H1 公司应收账款规模35.07 亿元，占总资产比重较年初减少0.15pct 至18.05%，应收账款周转天数同比增加11 天至65 天。3）23H1 公司存货规模达到28 亿元，占总资产比重较年初增加0.01pct 至14.41%，存货周转天数同比减少1 天至68 天。

盈利预测及投资建议：为应对部分客户短期订单波动，公司积极推进与新客户的合作进度，同时持续改善成本、费用控制，23Q2 毛利率环比Q1 有所提升。考虑到公司积极拓展新客户并实现量产，新建产能逐步投产、持续爬坡，小幅上调盈利预测。预计2023-2025 年公司收入规模分别为209 亿元、236亿元、266 亿元，同比增速分别为1%、13%、13%。归母净利润分别为31.05亿元、36.51 亿元、42.02 亿元，同比增幅分别为-4%、18%、15%。当前市值对应23PE 21X、24PE 17x，维持强烈推荐评级。

风险提示：欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性，公司东南亚产能扩张不及预期等风险。