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经常会有股民提出来这样一个问题：“为什么这个市场中鲜有价值投资者成功的？反而是更多人喜欢追求投机模式？”——这里面有很多隐藏的因素，比如说投机是很好验证的，永远次日50%概率的涨跌，加之龙虎榜总是活跃的，所以大家会觉得很容易，或者很有道理，实则是一种随机因素；价值投资，验证的是长周期的，很难短期说得清楚，而长周期中又会经历各种考验。那么，我们先梳理清楚这里面的因素，然后找到应对的策略。价值投资者为何困难重重？价值投资的成功经验不是对所有的价值投资者都管用的，因为时过境迁，很多因素已经改变了，不能简单复制；需要的是自己的实践，在实践中改善，来实现好的收益。实际上，我们看到巴菲特连续实现的财富中，并不都是成功的，也有失败，但这是必要的尝试，这样经历过的困难，把脉市场和时代的节奏，最终实现了财富，这是关键。

曾经尝试的品种

巴菲特有大量的模仿者，为什么鲜有成功者？主要是时代不同了，巴菲特的大利润也来自于时代因素，这也是为何他也在不断地跟随时代变化，这也是选股模式转型，烟蒂股——成长股——科技股等，模仿总是滞后的，这是问题所在。还有，大部分看到的是结果，而尝试的过程，试错、犯错、改善的过程是忽略的，成功是未来的因素，如今很多因素不能解决，只能自己去做。

累积收益率的品种

最后，容错率和投资组合的因素，我们看到巴菲特操作，是按照股民简单思维的，认为那是巴菲特的全部操作，而忽略了其背后还是强大的投资组合做基础的。所以，他耗得起，等待价值实现，而如果投资者没有这样的因素，就自然等不到价值回归的节点，谈不到成功。太多的股民看上去是想做价值投资，但不愿按照相关的规则步骤完成，想着的是只不过像投机一样，模仿相关选股而已，这才是最大的问题。为什么，价值投资总是被反复提及投机模式在局部短线再完美，也得不到这样的大利润，长周期价值模式还是赚得最多的。在过去10年当中，上涨10-100倍的个股有：英伟达 NVDA +11960%，超威半导体AMD +4135%，HZNP +4080%，特斯拉TSLA +3600%，飞塔信息FTNT +2060%，ENPH +2070%，芯源系统MPWR +2140%，ACLS +2,148%，德康医疗DXCM +2190%，博通AVGO +2221%，莱迪思半导体LSCC +1795%，奈飞NFLX +1361%，苹果APPL +1275%。

而通过这样的因素，我们看到，还是科研开创新的赛道和业态的品种更能去获得市场高的回报，这是关键，或许我们真的无法预测未来如此，但一定是符合时代的新变革造就新牛股的情况。这是非常重要的，太多的股民希望通过简单的估值，或者过去的因素来去预测所谓的牛股，而实际上真正的核心因素是在于时代因素，时代的变化导致牛股类型的变化，也从传统能源到科技的演变，这才是关键。

所以，价值投资者是有敬畏之心的，因为预测是非常困难的，尤其是用过去的惯性来判断未来，就如认为一个小孩从4岁到15岁增高了1米，以为未来10年会继续增高1米那么离谱。这里面的关键的误区在于过去的增长率不一定就能正确代表未来的增长率，这是源于在收益率上存在均值回归问题。也就是说，今天快速发展的公司，其发展速度将缓慢下降，接近市场平均发展水平；而那些低于市场平均发展水平的公司的增长率将上升，所以真正的核心还是行业这个大账。

我们在分析很多新兴行业时，都利用了这个因素，比如说2023年活跃的半导体行业修复，并不能说是哪一个公司最优，而是提到行业整体的修复周期。同理，大家思考新能源/新能车、创新药/疫苗等，也都是群体性的新高和新低的因素。所以，研究好规律，持续跟踪行业，合理风险收益比博弈，剩余的交给规律。接下来，这也针对这样的因素做一个详解。